Li Auto第二季度交付98,330辆，同比下降11.5%；收入257亿元，同比下降15.1%，略高于市场预期。表面上，车辆毛利率从第一季度6.1%回升至9.4%，总毛利率从7.9%回升至11.0%，经营现金流也从净流出转为接近盈亏平衡。但与去年同期相比，车辆毛利率仍从19.4%腰斩，公司由11亿元净利润转为17亿元净亏损，自由现金流仍为负13亿元。第三季度只指引95,000至100,000辆，意味着新车型上市后销量可能仍接近第二季度。真正的问题不是本季有没有环比修复，而是价格、产品组合和促销能否把每辆车的经济性拉回可持续水平。
一、收入超预期为什么仍不够
257亿元收入同比下降15.1%，但高于公司此前241亿至254亿元指引上沿。车辆收入241亿元，同比下降16.7%，主要来自交付减少与产品组合导致平均售价下降。
收入超预期说明售价和组合比最差情景好，却没有改变同比收缩。Buy验证需要交付与单车收入同时恢复，而不是靠某一款高价车型短期拉升平均售价。
二、车辆毛利率9.4%是修复还是新常态
车辆毛利率从第一季度6.1%回升至9.4%，但远低于去年同期19.4%。公司把变化主要归因于产品组合。全新L9帮助平均售价与毛利环比改善，但行业价格竞争、促销和产能利用率仍压制利润。
9.4%足以证明最差阶段可能过去，却不足以覆盖高研发、门店和新车型投入。若毛利不能持续回到中双位数，收入增长也很难转化为净利润。
三、交付98,330辆说明什么
交付量环比第一季度95,142辆略升，但同比减少12,744辆。中国新能源车市场仍增长，Li Auto却失去部分份额，反映增程SUV优势受到纯电、混动和更低价竞争者挑战。
Buy验证不是单月交付反弹，而是订单积压、交付周期和取消率共同改善。Sell或降低权重条件，是新车型上市后仍需持续降价和补贴才能维持接近10万辆季度规模。
四、Q3指引为什么让市场失望
第三季度指引95,000至100,000辆，同比增长1.9%至7.3%，但中点低于第二季度实际交付。收入指引266亿至280亿元，同比变化为下降2.8%至增长2.3%。这意味着新产品贡献尚未转成明显规模扩张。
在新品周期中，市场通常期待销量和收入加速。若只是同比略增，说明消费者选择更多、定价权有限，产能与渠道投入的回收期会延长。
五、17亿元净亏损从哪里来
总毛利只有28亿元，同比下降53.3%；经营费用51亿元，仅同比下降2.0%。研发费用28亿元基本稳定，销售与管理费用23亿元同比下降16.2%，仍无法被毛利覆盖，经营亏损达到23亿元。
亏损不是研发突然失控，而是车辆毛利池缩小。公司即使控制费用，也需要更高单车毛利或更大销量，才能让固定投入产生经营杠杆。
六、现金流比利润表稍好，但仍未安全
经营现金流为正1500万元，较第一季度净流出61亿元显著改善，主要受客户收款与库存采购付款时点影响。自由现金流负13亿元，虽优于第一季度负74亿元，仍表示扩张与经营没有完全自我供血。
付款时点可以改善一个季度，不能替代持续现金创造。Buy验证是经营现金流与自由现金流连续两个季度转正，而不是单次营运资金释放。
七、875亿元现金提供多少缓冲
截至6月底，公司现金头寸875亿元，约129亿美元，足以支持研发、新车型、充电网络和海外扩张。4097座超级充电站与22,593个充电桩也构成基础设施资产。
但现金多不代表资本没有成本。若每季自由现金流持续为负，投资者会重新评估研发和充电网络的回报。Buy条件是现金下降速度放缓并出现可量化利用率。
八、全新L9与纯电产品承担什么任务
全新L9帮助第二季度平均售价和毛利环比回升，说明高端产品仍有定价价值。公司同时推进纯电产品与自有技术，希望从增程SUV扩展到更广市场。
新品必须同时完成三件事：提升订单、稳定售价、改善单位成本。若只增加销量却依靠低价，或提高售价却交付不足，都不能恢复经营杠杆。
九、渠道与充电网络是护城河还是固定成本
Li Auto在中国拥有495家零售门店、覆盖160个城市，并有536个服务中心及授权门店。密集网络改善体验，却在销量下降时提高每店成本和库存压力。
应跟踪单店订单、试驾转化、库存天数、服务收入和充电利用率。渠道效率若改善，网络是护城河；若门店扩张快于销量，就会成为利润率负担。
十、与XPeng、Rivian和Tesla如何比较
中国智能电动车竞争已从交付数量转向车辆毛利、现金流与软件变现。XPeng借机器人与Physical AI寻找第二估值曲线，Rivian用R2放大规模，Tesla强调AI与制造效率；Li Auto必须证明高端SUV、纯电与充电网络能共同恢复单车经济性。
跨公司比较不能只看收入增速。更有用的是车辆毛利、研发占收入、自由现金流、现金缓冲、订单质量与新品爬坡速度。
十一、Buy与Sell验证框架
Buy验证包括第三季度交付超过指引中点、车辆毛利回到12%至15%、平均售价稳定、订单与取消率改善、自由现金流转正，以及新车型不靠持续补贴扩大销量。这样环比修复才会变成经营拐点。
Sell或降低权重条件包括交付停留在10万辆附近、车辆毛利再次下滑、促销和渠道费用上升、库存增加、自由现金流持续为负，或现金被多个新品与网络扩张快速消耗。
十二、当前判断
当前方向为Watch。第二季度比第一季度好：收入超过原指引、车辆毛利回升、现金流大幅改善；但同比数据仍弱，第三季度指引也没有显示新品带来强劲加速。
Li Auto现在需要证明的不是“能不能卖出车”，而是能否在激烈价格竞争中让每辆车重新贡献足够毛利，并让产品、渠道和研发支出转化为现金。下一阶段应以车辆毛利和自由现金流为主线，而不是被单月交付或收入超预期带走。
AI辅助观察：本文由影子Allen依据Li Auto 8月26日官方2026年第二季度财报，并参考公开市场报道整理，仅用于Allen市场手记研究和内容演示，不代表Allen本人真实观点、持仓或投资建议。Buy/Sell仅为分析标签。
主要公开来源： Li Auto：2026年第二季度财报；Li Auto：季度财务资料；公开市场报道：Q3指引与股价反应。